Geschätzte Investoren

In unserem letzten Marktupdate vom 1. Oktober 2023 war zu lesen, dass sich die US-Kerninflation im September von 4.70% auf 4.30% weiter zurückgebildet hat. Wir hatten an dieser Stelle aber angemerkt, dass es von diesem Niveau aus, in Richtung der 2% Fed-Zielgrösse, nun um einiges beschwerlicher und langwieriger verlaufen dürfte. Trotzdem waren wir zuversichtlich, dass nach dem historisch raschen Zinserhöhungszyklus in fast allen westlichen Volkswirtschaften, dass Zinstop nun in Griffnähe ist.

Wir zeigten uns weiter skeptisch darüber, dass der US-Notenbank das Kunststück einer «weichen Landung» der US-Konjunktur gelingen würde. Obwohl sich der Arbeitsmarkt in den USA weiterhin erstaunlich robust zeigt und die Arbeitslosenquote mit 3.80% auf tiefem Niveau verharrte, spricht die Statistik hier leider eine ernüchternde Sprache. Nur gerade einmal in den letzten zwölf Zinserhöhungszyklen gelang der US-Notenbank dieser Balanceakt, was einer Wahrscheinlichkeit von tiefen 8% entspricht. Die Kombination eines hohen Zinsniveaus und gleichzeitiger Liquiditätsverknappung bewog uns taktisch zu einer defensiveren Positionierung im 3. Quartal. Nachdem vor allem zins- und konjunktursensitive Werte im Zuge der «higher for longer» Rede von Jerome Powell unter Druck kamen und zum Teil heftige Kursverluste erlitten, hatten wir selektiv bei ausgewählten Qualitätsunternehmen aus der zweiten Reihe, die attraktiven Einstiegslevels für Zukäufe genutzt. Auch die Obligationenquote stockten wir antizyklisch auf. Das Timing im Oktober war aus unserer Sicht optimal, da sich der Angst & Gier Indikator im Bereich der «Extremen Angst» befand. 

Was ist im 4. Quartal passiert? Und was beschäftigt uns im neuen Jahr 2024?

Die Inflation in den USA ist im Oktober weiter deutlich zurückgekommen und notierte bei 3.20%. Der Trend setzte sich, wenn auch verlangsamt, im November auf 3.10% fort. Der starke Rückgang der Inflationsraten hatten wir in dieser Ausprägung nicht erwartet. Wir waren zwar der klaren Meinung, dass das Zinstop nahe ist, aber mit diesen Zahlen war uns klar, dass weitere Zinserhöhungen nun definitiv vom Tisch sind. Was uns zur spannenden Frage bringt, wann die Notenbanken mit Zinssenkungen beginnen werden.

Die eingetrübte Stimmung, im Nachgang der «higher for longer» Rede von Jerome Powell, an der Notenbanksitzung Ende September, führte in sämtlichen Anlageklassen zu Korrekturen. Mit den ermutigenden Inflationszahlen aus den USA, Europa, Asien und auch der Schweiz, drehte das Marktsentiment Ende Oktober von starkem Pessimismus abrupt ins Positive. Für zusätzlichen Schwung sorgte die Berichtsaison für das 3. Quartal 2023, da die Unternehmensresultate mehrheitlich positiv überraschten, insbesondere aus den Sektoren Technologie, Öl und Rüstung.

Der vielbeachtete S&P 500 Index in den USA nährte sich bis zum Jahresende 2023 mit 4'769 Punkten, getrieben von den Technologieschwergewichten, seinen historischen Höchstständen von Anfang 2022. Wir sind der Meinung, dass die wichtige Marke bei 4'800 Punkten nicht so einfach zu überwinden sein wird. Die Gründe dafür sind mannigfaltig. Nach der Jahresendrally, ausgelöst von tieferen Zinserwartungen, messen wir sowohl in den Aktienmärkten als auch bei den Anleihen ein stark überkauftes Marktregime mit Levels im «Extremen Gier» Bereich. Viele Markteilnehmer wurden auf dem falschen Fuss erwischt und kauften sich Ende Jahr, aus Angst die Rally zu verpassen, zu immer höheren Kursen ein. Oft folgt auf solche raschen und starken Aufwärtsbewegungen, aufgrund euphorisierter Marktstimmung, zeitverzögert eine taktische Gegenbewegung nach unten, weil die Realität dann doch nicht ganz so rosig ist und schon bald Ernüchterung einkehrt. Geopolitisch seht im Jahr 2024 ebenfalls einiges auf der Agenda. In 60 Ländern gibt es Wahlen. Breits am 13. Januar 2024 findet in Taiwan die politisch heikle Präsidentenwahl statt. Die Wahlen in den USA dürften zu einer Schlammschlacht zwischen Joe Biden und Donald Trump werden, mit dem Resultat am 5. November. Die grösste Volkswirtschaft der Welt war politisch noch nie so gespalten wie heute. Auch wenn politische Börsen bekanntlich kurze Beine haben, könnte es temporär durchaus zu grösseren Ausschlägen kommen.

Also alles im grünen Bereich?

Hmm nicht ganz, wir glauben, dass der Markt mit sechs Zinssenkungen in den USA für das Jahr 2024 und einer gleichzeitigen «weichen Landung» der Wirtschaft zu optimistisch ist. Hier lauert Enttäuschungs- und somit beträchtliches Korrekturpotenzial. Sollten die Erwartungen an das Fed hinsichtlich tieferer Zinsen nicht erfüllt werden, könnten die zinssensitiven Werte einen beachtlichen Teil ihrer Gewinne aus der Jahresendrally 2023 wieder hergeben. Fallen die Zinsen hingegen tatsächlich so stark, müssen wir uns die Frage gefallen lassen, warum dem denn so ist. Fährt die US-Wirtschaft also doch noch in die Rezession («harte Landung»)? Wenn ja, ist das in den meisten Aktienkursen nicht reflektiert und schon gar nicht in den Index bestimmenden Technologiegiganten. Wenn nein, wieso sollte das Fed die Zinsen ohne Rezession so stark senken und riskieren, dass sich die gefürchtete Inflation wieder zurückmeldet? Sie sehen, das Anlagejahr 2024 wird herausfordernd und mit Sicherheit wird es uns Situationen präsentieren, mit denen wir nicht gerechnet haben. Umso wichtiger ist es, sich nicht von kurzfristigen Schwankungen verunsichern zu lassen, der gewählten Anlagenstrategie treu zu bleiben und diszipliniert, frei von jeglichen Emotionen, zu agieren.

Positionierung